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        全球疫情如何影響中國產業鏈?

        2020-3-28 16:12| 發布者: Insigne| 查看: 456| 評論: 0

        摘要: 全球疫情如何影響中國產業鏈?

        疫情全球發酵,從事件沖擊演變至鏈條傳導。中、美、日、韓、英、德、法、意、西班牙及伊朗在內的十大重點疫區的GDP及進出口總規模分別占全球總量的63%和48%,鏈接世界各國經濟脈搏。由于疫情國多為順差國,對全球經濟的影響將逐漸由“需求”蔓延至“供給”。

        全球供應鏈擾動,中國影響由內及外。中國制造業規模全球之首,產業鏈全球最長最全,是亞太地區最重要的供應鏈輻射中心。全球疫情發酵下中國的影響分為兩個步驟:中國供給按下暫停鍵后率先沖擊全球供應鏈某些環節;隨著疫情的蔓延,中國對當前疫情國的進口依存度>出口依存度,海外供應鏈梗阻與需求回落反過來進一步影響中國。

        供需視角,看全球供應鏈變動對中國產業影響。首先,中國作為全球價值鏈的供給方,供給能力從“暫停暫!敝痢爸鸩叫迯汀。后續影響中國供給(出口)的因素主要在于疫情發酵下的全球需求。其次,中國作為全球價值鏈的需求方,日韓德是中國當前最重要的來料進口國。若疫情影響了海外供給/物流停滯,將對中國進口鏈條的產業產生影響。

        1疫情全球發酵,從事件沖擊演變至鏈條傳導

        疫情是一個動態風險,起初是一個事件沖擊,但隨著傳播范圍的擴大和持續時間的增加,正常社會條件中受沖擊的要素就越多,相應的負面影響也會升級。與之前幾次全球廣泛傳播的流行病疫情相比,本次新冠肺炎疫情已經沖擊到全球多個重要經濟體,相應的鏈條傳導仍在延續。

        1.1 越來越多的全球重要經濟體受到疫情蔓延

        海外疫情迅速發酵由潛伏期轉入爆發高峰階段。2月19日海外新冠肺炎累計確診病例超過1000人,海外疫情進入快速發酵階段,韓國、意大利、伊朗等國家累計確診病例快速增長。世界衛生組織自2月28日將新冠病毒感染的全球風險上調為“非常高”,新冠病毒肺炎確診人數激增,形勢嚴峻,截至3月10日,境外確診病例已經超過33,000人。分區域來看,當前亞洲疫情最為嚴重,歐洲次之。自二月下旬,疫情開始在韓國、日本迅速蔓延,伊朗則因防控能力較為有限,傳播態勢較快;歐洲疫情則自意大利北部向整個歐洲大陸蔓延,目前意大利已經采取封國的措施;北美則以美國為主新增病例呈現逐步上升。從海外疫情發展看,當前累計新增仍處于加速狀態,對應每日新增仍在上升。

        與歷史上的全球幾次大規模流行病疫情相比,不可低估本次疫情的嚴峻性及后續鏈條影響。

        與SARS/MERS等歷史兩輪冠狀病毒引起的疫情相比,本次新冠肺炎疫情的感染人數與致死人數已遠超出。本次疫情多點爆發,全球感染人數與死亡人數超出過去兩輪冠狀病毒感染的SARS與MERS疫情。

        與HIN1/H7N9等流感疫情相比,本次新冠肺炎疫情的20多種疫苗仍在研發階段,治療方法正在臨床實驗,暫時無法靠疫苗與藥物進行快速遏制。

        最重要的一點,與埃博拉、ZIKA等病毒疫情相比,本次疫情沖擊的國家范圍更廣,且發達經濟體受到波及,對全球大型經濟體產生更負面影響。埃博拉與ZIKA病毒主要集中爆發在非洲、拉丁美洲個別國家,而對世界影響以點狀分散。但本次疫情已波及美國、日本、歐洲等發達經濟體,并呈現蔓延趨勢,對于全球經濟的影響更為深遠。

        當前全球重點新冠病毒疫區在全球經濟體量中占據重要地位。包括中、美、日、韓、英、德、法、意、西班牙及伊朗在內的十大重點疫區的GDP及進出口總規模分別占全球總量的63.22%和47.73%,在全球的經濟地位舉足輕重。其中日韓兩國作為制造業中上游產品主要出口國,中東地區作為世界石油的最大出口地,美股市場作為全球資本市場風向標,都是全球產業鏈及資金鏈中的重要環節,鏈接世界各國經濟脈搏。

        1.2 疫情國多為順差國,對全球經濟的影響已由“需求”蔓延至“供給”

        根據新冠疫情的發展情況不同,疫情對海外國家的影響邏輯主要可分為三個階段“壓制部分需求—>壓制供給—>全面壓制需求”。

        階段一,先壓制部分需求。疫情擴散初期,全社會處于從認知期到恐慌期的過渡,部分日常需求受到壓制,比如交通出行、餐飲、娛樂、旅游等。這一期間市場會下調經濟增長預期,通縮預期逐漸升溫,一般幅度的貨幣政策的效用有限。階段二,疫情明顯擴散,壓制供給和物流。由于市場意識到供需均受到壓制,通縮預期反而會有所緩和。在此階段更多企業的經營可能會受到沖擊,對于杠桿高、償付較大程度依賴企業現金流的經濟體而言會出現較為棘手的局面。雖然降息難以解決供應鏈的問題,但可以避免金融環境收緊,這一階段普通強度的政策刺激作用效果可能不大,市場可能會預期決策層實施更強有力的對沖政策來支撐經濟。階段三,若疫情全面擴散并遲遲得不到有效控制,則會全面壓制需求。若疫情全面擴散并持續時間較長,難以得到有效控制,則全社會失業率會有所升高、收入出現相當長時間的下滑,家庭部門收入的下降會全面壓制需求,經濟衰退壓力增加。

        當前以美國為代表的多數海外國家剛剛處于第一階段(壓制部分需求)。但由于目前疫情最嚴重的國家主要是出口順差型經濟體,因此對于全球經濟的影響可能已逐漸進入第二階段(即壓制物流/供給),從而對全球供應鏈產生影響。

        2

        全球供應鏈擾動,中國影響由內及外

        疫情的全球發酵,在產業鏈全球化的合作背景下影響更為深遠。出于降低成本的戰略,大型跨國公司布局全球工廠已是當今全球供應鏈的最主要模式。中國作為制造業強國,在本次疫情按下暫停鍵后率先沖擊了全球供應鏈的某些供給環節;而隨著疫情的進一步發酵,海外供應鏈的梗阻也將會進一步影響中國。

        .1 中國制造業產業鏈在全球的優勢地位

        據WTO報告,2000-2017之間,全球制造業供應鏈發生巨大變化,中國成為全球供應鏈上不可或缺的輻射中心,已是亞太地區最重要的供應鏈主導國家。2000年,全球供應鏈的主導國為美國、德國和日本。其時供應鏈主導國與其相鄰國家關系最為緊密——美國和美洲各國,尤其是加拿大和墨西哥的供應關系最為密切;日本則與韓國、印度、澳大利亞以及亞太國家的供應鏈相關性最高;而德國則是歐洲最大的供應鏈集合體。2017年,中國后來居上——不僅取代日本,成為亞太地區最大的供應鏈主導國,同時在全球供應鏈的影響規模、輻射范圍上大幅超越2000年的日本,成為當前全球制造業供應鏈上舉足輕重的大國。

        中國制造業的特點是:規模位居全球之首,產業鏈全球最長、最全。從總量上來看,自2010年起中國制造業規模已經超越美國,成為全球制造第一大國。從產業鏈的長度、廣度上來看,中國在全球具備一定優勢——在17大類貨物出口行業中,美國、中國和德國的關鍵性出口行業門類最全;在商品出口金額超過全球出口總金額0.2%行業數量上,中、美、德排名前三,其中中國16個,美國13個,德國9個。

        .2 中國與目前疫情擴散國的貿易依存度

        隨著中國內需內供鏈條逐步恢復,疫情對中國的主要風險開始從內部轉向外部,海外疫情風險擴大后中國對外依存度較高的行業壓力上升。

        我們從總量和結構兩個角度來衡量中國與當前疫情最嚴峻6個國家的貿易依存度——

        首先,從進出口占比上看,當前重點疫區與中國的貿易關系非常緊密,貿易額占比接近四成。過去10年,我國與9大新冠病毒重點疫區國家進出口總額占全部進出口總額的比重約為40%。其中,美、日、韓、德四國在我國的進出口占比中均超2%。隨著海外疫情的發酵,或對我國對外貿易的供需兩端造成一定的沖擊。

        其次,從主要商品來看,中國對當前海外疫情最為嚴重的7個國家的進口依存度>出口依存度,但也有部分可能屬于進料加工或來料加工裝配而遞進影響出口鏈條,密切關注這些地區的疫情發展和防疫措施。從進出口貿易結構上來看,韓國、日本、德國是中國最為重要貿易的伙伴之一。在中國占比最高的7章進口商品中(7章合計超過總進口的69.5%),該7國合計占比超過40%的有5章。而中國占比最高的11章出口商品中(11章合計超過總進口的70%),該7國在任一一章的合計占比不超過25%,占比超過20%的有4章。由于當前海外疫情在生產端暫未造成大規模影響(主要的影響來自于中國前期的停工),因此需求端或率先受到抑制,沖擊上出口鏈條先于進口鏈條,但由于中國對韓、日、德三國的進口依存度較高,且三國的現有確診處于上行階段,因此仍需謹慎對待可能的供應鏈沖擊,密切關注疫情發展和海外供給端情況變化。

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        從供需視角,看全球供應鏈變動對中國產業影響

        中國與海外疫情的發酵有先后錯位,對全球供應鏈產生迭代影響。作為全球供應鏈的關鍵環節,我們從中國的供需視角(進出口結構與流向,全球投入產出表)來展開分析,以此拆解對于A股相應產業與公司的后續影響。

        首先,中國作為全球價值鏈的供給方,供給能力從“暫停暫!敝痢爸鸩叫迯汀。后續影響中國供給(出口)的因素主要在于疫情發酵下的全球需求。由于疫情從中國開始爆發,中國利用春節假期階段生活與生產隔離造成了需求與供給的暫停,對全球供應鏈率先產生影響。不過隨著中國疫情控制取得成效,各地復工復產穩步推進,因此我們站在當前視角,更有價值的是對疫情爆發國的需求品類做細致的拆解。潛在影響路徑如下——

        路徑一受損:中國出口流向疫情國占比最高的商品將率先受到影響(服裝、半導體與集成電路、光學與精密儀器、化學品、空調等)

        其中,需求彈性大/附加值低的可選消費品需求暫緩,且很難隨著疫情的緩和需求有爆發性的修復,負面影響程度更大(服裝、玩具、家具、家電)

        路徑二受益:疫情國全球市占率具備優勢,供應鏈受阻后中國供給形成替代的行業將階段性受益(集成電路、面板、汽車零部件)

        路徑三受益:隨著中國供給恢復,海外需求平穩或上升的行業邊際改善(口罩等醫療防護用品、光伏設備)

        其次,中國作為全球價值鏈的需求方,對于疫情嚴峻國家的進口依賴度比出口依賴度更高。日、韓、德均是中國當前中間品最重要的來料進口國。如果疫情發酵影響了海外部分供給/物流停滯,將對中國進口鏈條的產業產生影響。日本和韓國是中國電子計算機等細分鏈條的最重要來料方,日本和德國是中國機械設備、醫療設備、交運設備等精密設備的最重要來料方。疫情對中國進口的影響路徑如下——

        路徑一受損:中國進口來自疫情國占比最高的商品將率先受到影響

        其中,需求彈性大/附加值低,海外成本具備優勢的進口來料品。由于同質化高國內或有替代品,因此進口鏈條受阻的影響不大(化學品、塑料制品)

        其中,自疫情國進口的高附加值零件/設備面臨斷供與漲價風險(光學影像、醫療器械、車輛及零部件、PCB、集成電路與半導體等)

        路徑二受益:沿著上述思路,從疫情國供應斷裂的高附加值行業尋找“國產替代”良機(光學影像器件、半導體、醫療器械)

        路徑三:當前資源品進口受疫情沖擊小,價格下行使國內進口鏈的下游行業成本下行(礦石、能源),但需要對中國工業生產的需求恢復保持跟蹤

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        中國作為供給方,疫情國需求影響中國出口

        由于疫情從中國開始爆發,中國利用春節假期階段生活與生產隔離造成了需求與供給的暫停,對全球供應鏈率先產生影響。在這個過程中,部分跨國企業在中國的加工部件率先受到影響——以蘋果在中國的代工廠富士康為例,春節后富士康鄭州廠區的生產停滯對全球Iphone手機的供貨量短缺產生影響。

        而隨著中國復工復產的穩步推進,中國的供給能力將逐漸修復,中國供給對全球供應鏈造成的階段性缺位將有所回補,而全球需求變動/物流受阻成為影響中國供給的后續因素。我們選取中國19年出口權重最大的11章及其中的14類重點商品作為考察。

        總量上,疫情目前最嚴峻的國家并非中國出口權重商品的最重要依賴國。以海關總署HS2產品章目分類,中國19年出口商品主要集中在98章中的11章,前11章商品的出口額占中國出口比重超過70%。目前疫情最嚴峻的國家在任意一章的合計占比均不超過25%,占比超過20%的也僅有4章。

        結構上,從中國出口權重商品的流向來看,占比最高的地區是日本、其次是韓國。前11章商品中有9章商品出口向日本的占比超過5%,有3章商品出口向韓國的占比超過5%。疫情國的需求抑制影響,從中國出口角度,日韓影響高于歐洲。

        下文我們主要以中國出口占比最高的HS2口徑11章商品(下表)作為重點分析對象,考察疫情下的受益及受損路徑——


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